事件:公司发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 10.32亿元,同比增长 30.66%;实现归母净利润 2.48亿元,同比减少 11.53%;实现扣非后归母净利润 2.41亿元,同比增长 54.12%。
   
投资要点
   
电子化学品领域优质白马,内生外延实现多元化发展。公司是国内最大的陶瓷材料生产商,通过内部扩张和收购兼并,目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域,近些年业绩保持了连续快速增长。
   
中报业绩符合预期,综合毛利率提升明显。公司主要产品包括电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块和其他材料板块,报告期内的毛利率分别为 52.90%、 62.09%、 64.64%和 31.79%, 分别同比上升 5.94%、3.37%、6.25%和 5.71%。各板块毛利率全面提升的主要原因是部分原材料价格的下降、产能利用率的提升及内部精益生产的推进。
   
生物医疗板块成为发展新引擎。人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求,公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料,收购爱尔创布局氧化锆义齿下游,上半年借助数字口腔推广,爱尔创实现营业收入 2.46亿元,净利润 0.71亿元,成为了公司业绩快速发展的新引擎。
   
电子材料保持高景气度,5G 时代催生新业务。报告期内,电子材料实现营收 3.89亿元,同比增长 32.9%,其中 MLCC 介质粉和纳米级复合氧化锆粉体均保持了较快的发展态势。同时公司也在积极探索与 5G 相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。
   
受益于国六推行,汽车催化材料有望加速推广。报告期内,催化材料板块实现营收 0.79亿元,同比下降 0.8%,主要是受到了国五国六标准切换的影响。目前公司的蜂窝陶瓷技术已实现全面突破,在汽油机方面,GPF 公告进展顺利,发货数量正在逐步增长;在柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。未来随着国六标准的全面实施,公司的蜂窝陶瓷产品有望实现放量式发展。
   
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为5.77亿元、6.97亿元和 8.02亿元,EPS 分别为 0.60元、0.72元和 0.83元,当前股价对应 PE 分别为 33X、28X 和 24X。维持“增持”评级。
   
风险提示:产品价格下跌风险;收购业务的整合进度不及预期。