主营业务多点开花叠加爱尔创并表,扣非业绩同比大幅增长
   
公司此前在业绩预告中预计归母净利2.41-2.53亿元,本次半年报业绩符合预期。报告期内公司归母净利同比下滑而扣非后同比大幅增长,主要由于去年同期非经常性损益较大:2018上半年公司2.80亿元净利润中有1.24亿元均来自收购深圳爱尔创产生的投资收益。报告期内公司扣非后业绩同比大幅增长,主要由于:①电子材料板块消费电子领域纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆等产品迎来市场机遇,营收同比增长33%,毛利率同比增长5.9个百分点至52.9%;②催化材料板块营收微减0.8%,但成本缩减8.9%,使毛利率上升3.4个百分点至62.1%;③生物医疗材料板块营收同比增长82%,一部分由于齿科材料市场逐步释放,一部分由于深圳爱尔创2018年6月并表所导致的统计口径差异,此外该板块毛利率同比上升6.2个百分点至64.6%;④其他材料营收同比增长14%,毛利率同比上升5.7个百分点至31.8%。总体来看公司营收规模扩大、毛利率增加,使扣非业绩同比大幅增加。
   
三费方面,报告期内公司销售、管理、财务费用分别为0.56、1.15、0.13亿元,同比分别变化99%、27%、-14%,销售费用增幅较大主要由于公司并表范围增加所致。
   
MLCC配方粉:水热法支撑核心技术,扩产放量进行时
   
技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,整体供需转紧。鉴于此,公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨,今年仍有扩产计划,MLCC配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。
   
国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益
   
2019年7月1日起,北京、上海、天津、河北、广东等多地已开始实施国六排放标准,而根据工信部规划,最迟到2020年7月1日全国范围内都应实施国六b排放标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。
   
收购爱尔创,打通义齿完整产业链
   
公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。
   
预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为5.5、6.7、7.5亿元,对应PE34X、28X、25X,维持买入评级。