2019H1扣非净利增54%,业绩符合预期
   
国瓷材料于8月7日发布2019年中报,公司2019H1实现营收10.32亿元,同比增30.7%,净利润2.48亿元(扣非净利润2.41亿元),同比降11.5%(扣非后同比增54.1%),业绩符合预期,也处于前期预告的2.41-2.53亿元范围内。按照当前9.63亿股的总股本计算,对应EPS为0.26元。对应2019Q2实现净利润1.28亿元(扣非净利润1.26亿元),同比降37.6%(扣非后同比增44.8%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.59/0.70/0.83元,维持“增持”评级。
   
非经常性损益影响表观增速
   
2018年5月,公司定增8.1亿元收购深圳爱尔创75%股权,完成对其全资控股,对应整体估值10.9亿元。此前,公司于2015年11月以8250万元入股爱尔创25%股权,对应投后估值3.3亿元。因此公司所持25%股权发生公允价值变动,产生1.14亿元投资收益,对应2018H1非经常性损益为1.24亿元,而2019H1仅为754万元,基数因素导致公司2019H1业绩表观增速下滑。此外,报告期内公司计提坏账准备2085万元,导致资产减值损失2101万元(去年同期为273万元),对业绩有所影响。
   
各板块业务发展良好,内生增长仍可持续
   
公司MLCC第三阶段扩产于2019H1完成,伴随消费电子、智能穿戴等领域需求良好,MLCC、氧化锆粉体、高纯氮化铝销售量均有所增长,电子材料板块营收同比增33%至3.89亿元,毛利率同比上升5.9pct至52.9%;氧化锆陶瓷材料在国内齿科市场占比持续提升,欧美市场进入收获期,生物医疗材料板块营收同比增82%至2.31亿元,毛利率上升6.3pct至64.6%;此外,催化材料/其他材料营收分别变动-0.8%/14.4%至0.79/3.33亿元。公司综合毛利率同比上升7.1pct至49.4%,期间费用率同比增0.9pct至17.9%,销售/管理/研发/财务费用率分别变动1.9/-1.1/0.8/-0.7pct。
   
蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施,5G有望带动电子材料需求 “国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面,GPF进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。另一方面,5G逐步落地实施,有望持续带动MLCC、氧化锆陶瓷材料需求,公司已完成多个产品前期布局,打入下游供应链,预计受益程度较高。
   
维持“增持”评级
   
作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张,MLCC粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.59/0.70/0.83元,维持“增持”评级。
   
风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。