国瓷材料公布2018年年报及2019年一季度业绩预告。2018年公司实现营业收入17.98亿元,同比增长47.65%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长121.81%,其中扣非后净利润3.9亿元,同比增长94.5%。2019年一季度预计实现归母净利润1.14-1.26亿元,同比增长51%-67%。
   
内生外延助力公司业绩快速增长。内生方面,随着MLCC市场需求大幅增长,2018年公司MLCC相关业务产销再创新高,产销量同比均大幅增长。公司蜂窝陶瓷项目销售收入和净利润较2017年均有不同程度的增长,实现收入1.7亿元,净利润8836万元,超额完成业绩承诺。外延方面,2018年5月底公司完成了对深圳爱尔创剩余75%股权的收购,爱尔创成为全资子公司。2018年爱尔创实现销售收入3.8亿元,净利润8854万元,超额完成了业绩承诺,其中2018年归属上市公司净利润7510万元。
   
公司电子材料系列、催化材料系列、生物医疗系列等业务齐步走,发展前景广阔。公司MLCC粉体产能已经达到1万吨/年以上,一方面满足国外客户在汽车电子等高端领域增长的需求,同时满足中国大陆、中国台湾客户因行业产能转移带来的增长需求。氧化锆粉体方面,公司目前已成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉料的主供应商,氧化锆陶瓷材料正快速进入消费电子供应链,具有极大的发展潜力和爆发力。催化材料板块,2018年蜂窝陶瓷项目东营工厂一期建设完成并投产,东营工厂产品主要应对国六标准的汽油机和柴油机,以薄壁化产品为主,打破了国外对该技术的垄断,我们认为随着蜂窝陶瓷逐渐进入国六车型,催化剂材料有望快速增长。生物医疗材料板块,深圳爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务,公司生产的氧化锆修复材料占国内市场份额约35%,占全球市场份额约10%,我们认为随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高,齿科材料行业将拥有广阔的发展空间。
   
盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.83、0.98、1.11元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年35-40倍PE,对应合理价值区间为29.05-33.2元,给予优于大市评级。
   
风险提示:下游需求不及预期;催化系列产品的销量不及预期。