事件描述:
   
2019年8月8日,公司公告2019H1业绩,实现营业收入10.32亿元,比上年同期增长30.66%;实现归母净利润2.48亿元,比上年同期下降11.53%;扣非归母净利润2.41亿元,比上年同期增长54.12%。2019Q2实现归母净利润1.28亿元,同比下降37.56%,环比增长6.67%;扣非归母净利润1.26亿元,同比增长44.83%,环比增长9.57%。
   
事件分析与结论:
   
H1扣非净利润大幅增长,主因医疗材料和电子材料板块
   
公司2019H1扣非归母净利润大幅增长主要源自生物医疗材料和电子材料板块高速增长的贡献,且生物医疗材料、电子材料和催化材料三大板块的毛利率均比去年同期增加,分别增加了6.25、5.94和3.37个百分点。上半年公司归母净利润同比下滑,主要因为去年二季度公司因收购爱尔创公司75%股权而带来的原持有的25%股权升值带来的非经常性收益1.24亿元。2019H1,公司经营活动现金流为1.84亿元,同比增长49.18%,反应公司对现金流整体管理的提升;同期,公司三项费用有所提高,主要因为子公司并表后合并范围增加带来了较高的销售费用;公司还进一步提高研发投入至6594万元,同比大幅增加48.73%,并实现了新申请发明专利29项,外观专利2项,实用新型专利1项,PCT国际专利1项,新增授权发明专利1项。
   
生物医疗材料板块:一体化产业链带动板块快速增长
   
2019H1,公司生物医疗材料板块实现营收2.31亿元,同比增长82.38%,毛利率为64.64%,同比增加6.25个百分点;其中子公司爱尔创实现净利润7066万元,同比增长98.32%,按照爱尔创2019年9000万元业绩承诺衡量,利润增长超预期。公司已实现氧化锆粉体-义齿材料一体化产业链布局。随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高,我国齿科材料行业将迎来高速增长;预计到2025年,我国氧化锆在种植牙领域的市场空间可达39亿元,陶瓷种植牙的市场空间可达725亿元。本报告期内,公司正在注册申请的医疗设备包括聚合物基冠桥材料和定制式固定全瓷义齿,此类产品可以大幅降低牙医操作种植牙难度,有利于种植牙在医疗水平欠发达地区的普及;同期,公司的氧化锆块还获得了加拿大卫生局认证,为海外市场拓展打下基础。
   
电子材料板块:5G时代将近、进口替代加速,钛酸钡、氧化锆以及微波介质材料迎来大机遇
   
2019H1,公司电子材料板块实现营收3.89亿元,同比增长32.93%,毛利率为52.90%,同比增加5.94个百分点。2019年上半年,公司MLCC第三阶段扩产全部完成,达成年产1万吨MLCC介质粉的产能,新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠MLCC的需求,为未来市场的扩产铺平了道路。同时,公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了包括陶瓷介质滤波器在内的数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。在消费电子和智能穿戴领域,公司的纳米级复合氧化锆粉体目前已成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉料的主供应商。此外,公司新的产品线高端高纯超细氮化铝粉体材料通过量产,已获得国内客户的一致认可;勃姆石也获得了国内大客户的认可,为后续市场扩大创造了条件。
   
催化材料板块:以获得多个国六公告,下游客户布局全面
   
2019H1,公司催化材料板块实现营收7880万元,同比下降0.84%,毛利率为62.09%,同比增加3.37个百分点;其中子公司王子制陶实现净利润3139万元,同比增长4.60%。随着汽车排放国六标准的实施,极大的增加了蜂窝陶瓷的市场规模。目前,公司的蜂窝陶瓷已满足国六标准,并已获得6个国六公告。汽油机方面,GPF公告进展顺利,现在发货数量正在逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。我们方正化工认为,已获得的6个国六公告可增厚公司净利润至少3600万元。公司将集中优质资源继续突破下游整车厂和主机厂客户,全力打造国际一流的蜂窝陶瓷产业园。此外,2019年3月,公司子公司国瓷博晶通过了IATF16949质量体系认证,通过了国内知名客户国六认证实验,并实现稳定供货。
   
投资评级与估值
   
预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.57、6.94、8.95亿元,EPS分别为0.81、1.01、1.30,对应PE分别为24、19、15,给予强烈推荐评级。
   
风险提示
   
国六标准执行不及预期,公司整合未达预期,下游需求增速不及预期。