业务板块重新规划,战略重心聚焦市场
   
公司原先产品分类包括电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、电子浆料和催化系列等,现基于下游应用领域进行调整,将其规划为电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料四大板块,充分聚焦市场。具体对应关系为:电子材料板块包括MLCC配方粉、背板用氧化锆、氧化铝等业务;催化材料板块包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛等业务;生物医疗材料板块包括爱尔创义齿用氧化锆瓷块等业务;其他板块包括陶瓷墨水、江苏金盛氮化硅以及泓源光电等业务。
   
内生外延业绩增厚,多板块布局动力十足
   
公司2018年全年业绩实现高速增长,表现亮眼,主要原因在于MLCC配方粉、氧化锆等内生业务发展良好,收入和利润同比增加,同时外延式发展协同效应开始显现,纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛多点开花。当前,技术创新是业绩增长的重要保障,公司正逐步打造新材料产业化平台,建筑陶瓷和电子陶瓷持续放量,氧化锆业务将成为未来业绩增长最大亮点。
   
下游需求持续扩张,MLCC粉量价齐升增厚业绩
   
随着下游新能源汽车电气化、电子消费品智能化的不断发展,MLCC行业需求快速增长,日韩大厂结构性调整退出造成供需失衡,叠加部分囤货炒货现象,MLCC价格稳步提升,供不应求短期难以缓解。公司作为国内MLCC陶瓷粉体领域龙头企业,产能已由7000吨/年扩至10000吨/年,与去年相比产销量均大幅增长,后期在汽车电容和陶瓷滤波器/谐振器方面仍有扩产计划,最快将于2019年底贡献利润,MLCC量价齐升为内生增长提供了重要支撑。
   
充分受益于环保标准升级,汽车尾气催化材料市场空间广阔
   
受益于国六标准和天津、河北等地“黄改绿”等环保政策的实施,市场对汽车尾气催化材料的需求进一步加大。公司抓住时机收购王子制陶拓展蜂窝陶瓷领域,收购江苏天诺切入高端分子筛领域,收购博晶科技进入铈锆固溶体领域,加快公司在汽车尾气治理方面的布局,提供全系列汽车尾气催化解决方案。当前公司已有部分用于国六标准的GPF、DPF尾气催化材料产品陆续通过下游国产品牌汽车厂及主机厂验证,催化板块增长空间广阔。
   
氧化锆产业链加速延伸,消费电子领域逐步放量
   
公司不断升级纳米级氧化锆产品,积极开拓下游领域。合资成立蓝思国瓷,加快在智能穿戴及电子消费品领域的应用,成功进入苹果供应链体系;收购爱尔创,进入快速发展的口腔医疗市场,打通了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产业链。未来随着陶瓷义齿的普及以及消费电子氧化锆渗透率的提升,公司纳米复合氧化锆业务将迎来更大突破。
   
投资建议
   
预计公司2019-2020年每股收益1.03元、1.27元,对应PE为18倍、14倍,参考精细化工板块当前平均31倍PE水平,考虑MLCC配方粉涨价有望提供业绩弹性,氧化锆、汽车尾气催化剂业务将构成主要增长点,维持“推荐”评级。
   
风险提示:
   
新增产能投放不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动剧烈。