一、事件概述
   
公司于4月11日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收4.65亿元,同比增长43.85%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长59.08%;实现扣非归母净利润1.15亿元,同比增长66.73%。
   
二、分析与判断
   
各项业务发展良好,Q1业绩大幅增长
   
报告期内,公司各项业务发展良好,收入和利润均同比增加。其中,电子材料板块产销量大幅提升,MLCC配方粉、背板用氧化锆、氧化铝等业务增长稳健;纳入合并范围的子公司王子制陶、爱尔创、江苏金盛多点开花,利润贡献不断加大。当前,公司正逐步打造新材料产业化平台,建筑陶瓷和电子陶瓷持续放量,氧化锆业务将成为未来业绩增长最大亮点。
   
下游需求持续扩张,MLCC粉量价齐升增厚业绩
   
随着下游新能源汽车电气化、电子消费品智能化的不断发展,MLCC行业需求快速增长,日韩大厂结构性调整退出造成供需失衡,叠加部分囤货炒货现象,MLCC价格稳步提升,供不应求短期难以缓解。公司作为国内MLCC陶瓷粉体领域龙头企业,产能已由7000吨/年扩至10000吨/年,与去年相比产销量均大幅增长,后期在汽车电容和陶瓷滤波器/谐振器方面仍有扩产计划,最快将于2019年底贡献利润,MLCC量价齐升为内生增长提供了重要支撑。
   
充分受益于环保标准升级,汽车尾气催化材料市场空间广阔
   
受益于国六标准和天津、河北等地“黄改绿”等环保政策的实施,市场对汽车尾气催化材料的需求进一步加大。公司抓住时机收购王子制陶拓展蜂窝陶瓷领域,收购江苏天诺切入高端分子筛领域,收购博晶科技进入铈锆固溶体领域,加快公司在汽车尾气治理方面的布局,提供全系列汽车尾气催化解决方案。
   
氧化锆产业链加速延伸,消费电子领域逐步放量
   
公司不断升级纳米级氧化锆产品,积极开拓下游领域。合资成立蓝思国瓷,加快在智能穿戴及电子消费品领域的应用,成功进入苹果供应链体系;收购爱尔创,进入快速发展的口腔医疗市场,打通了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产业链。未来随着陶瓷义齿的普及以及消费电子氧化锆渗透率的提升,公司纳米复合氧化锆业务将迎来更大突破。
   
三、投资建议
   
预计公司2019-2021年每股收益0.64、0.79和0.97元,对应PE为25、20和16倍,参考精细化工板块当前平均33倍PE水平,考虑MLCC 配方粉涨价有望提供业绩弹性,氧化锆、汽车尾气催化剂业务将构成主要增长点,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
新增产能投放不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动剧烈。