公司发布 2018年中报,上半年实现营业收入 10.32亿, 同比+30.66%;
   
归母净利润 2.48亿,同比-11.53%;扣非归母净利润 2.40亿, 同比+54.12%,主要系去年同期收购爱尔创使投资收益较高,为 1.17亿;
   
每股收益为 0.31元。其中 Q2单季实现营业收入 5.67亿,同比+21.52%,实现扣非归母净利润 1.28亿, 同比+47.31%。上半年扣非业绩大幅增长主要系爱尔创自 18年 5月纳入合并范围,同时 MLCC 粉、氧化锆、陶瓷墨水多项产品营收及盈利能力持续提升。 综合毛利率为 49.42%,较去年同期提升7.14pct。三费比率为 17.2%,其中销售费用为 4928.14万元, 同比增长 98.85%, 主要系爱尔创调整销售策略费用增加。研发费用 6594万元,占收入比例 6.4%,同比增长 48.7%。
   
催化材料上半年基本持平, 下半年预计放量增长。 上半年催化材料板块实现收入 0.79亿元, 同比-2.02%,毛利率 62.09%, 同比+12.45pct。
   
其中王子制陶实现营收 0.65亿, 同比-1.68%, 净利润 0.31亿, 同比+4.61, 与去年基本持平。 目前蜂窝陶瓷产品技术、 市场全面打开,下半年预计 GPF 将放量发货, SCR/DOC/DPF 已进入国六 T4验证阶段,OEM 市场份额明显上升。预计下半年 GPF 放量发货将带动催化材料板块大幅增长。
   
爱尔创业绩略超预期, 生物材料板块增长迅速。 上半年爱尔创实现营收 2.46亿, 同比+31.59%, 净利润 0.71亿, 同比+98.30%。 国内齿科市场增长较快, 公司调整销售策略, 市场份额进一步提升, 同时借助在数字口腔领域的布局,销量快速增长。另外高端产品占比提升,盈利能力进一步提高。
   
电子材料增长强劲,毛利率大幅提升。电子材料板块实现营收 3.89亿元,同比+32.9%,毛利率 52.90%,同比+5.9pct。 MLCC 粉体当前产能达到 1万吨/年,汽车电子、 5G 应用推动销量稳定增长。产能利用率提升,高毛利产品汽车电子材料占比提升,推动毛利率进一步提升。
   
纳米氧化锆陶瓷背板材料在可穿戴设备中的应用拓展顺利稳定增长。
   
陶瓷墨水量价齐升, 表现略超预期。 康立泰凭借在陶瓷墨水领域龙头地位上半年出货量大幅提升,均价同比也有所提升。 同时成本占比较高的稀土原料价格高位回落,毛利率总体明显提升。 上半年康立泰实现营收 2.54亿, 同比+19.49%, 实现净利润 0.37亿, 同比+41.22%。
   
【投资建议】我们认为下半年蜂窝陶瓷 GPF 放量发货预计带动板块快速增长,同时义齿、MLCC 粉体、纳米氧化锆以及氮化硅等新产品预计仍将维持快速增长,看好全年业绩表现。 预计公司 19/20/21年营业收入分别为 23.09/27.81/32.83亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 5.59/7.14/8.66亿 元 ,EPS 分 别 为 0.58/0.74/0.90元,对应 PE 为 31/24/20倍,给予“增持”评级。
   
【风险提示】
   
蜂窝陶瓷放量销售不及预期;
   
产品价格大幅下滑;
   
下游需求大幅下行;
   
子公司业绩不达预期。